Source: http://gregmankiw.blogspot.com/2008/11/moral-hazard.html

美 國 財 政 部 長 保 爾 森 雖 則 身 經 百 戰 ， 然 而 了 無 信 念 ， 以 致 舉 棋 不 定 、 胡 亂 出 招 將 問 題 進 一 步 惡 化 。

現 今 大 家 都 大 致 傾 向 以 融 資 膨 脹 — — 貨 幣 供 應 持 續 上 升 也 — — 為 金 融 海 嘯 的 根 源 ， 如 何 收 拾 殘 局 可 了 無 共 識 。 危 機 揮 之 不 去 ， 救 市 無 定 案 是 個 關 鍵 。

就 以 美 國 七 千 億 美 元 的 救 市 方 案 而 言 ， 原 先 的 設 想 是 拿 巨 款 買 起 了 無 成 交 的 各 種 「 劇 毒 衍 生 產 品 」 （ toxic asset ） ， 加 以 隔 離 ， 讓 金 融 系 統 重 新 運 作 。 不 巧 ， 中 途 卻 殺 出 個 程 咬 金 ； 英 國 的 白 高 敦 ， 霸 王 硬 上 弓 ， 國 有 化 九 大 銀 行 。 有 見 及 此 ， 美 國 的 保 爾 森 急 急 轉  ， 學 英 國 那 樣 ， 以 入 股 銀 行 為 救 市 取 向 。 到 底 是 隔 離 劇 毒 衍 生 產 品 ， 還 是 注 資 銀 行 才 是 對 症 下 藥 之 道 ？

為 金 融 系 統 通 波 仔

對 付 金 融 危 機 ， 一 如 治 病 救 人 ； 未 決 定 用 什 麼 藥 先 要 斷 症 ， 要 不 然 又 豈 能 對 症 下 藥 ？ 這 場 由 美 國 捲 起 的 海 嘯 之 所 以 威 脅 全 球 經 濟 ， 其 要 命 之 處 是 信 貸 萎 縮 。 非 但 美 國 的 銀 行 無 錢 可 借 ， 別 些 地 方 的 銀 行 就 算 手 頭 尚 有 資 金 ， 亦 不 願 意 拆 借 出 去 ， 以 致 整 個 世 界 的 融 資 枯 竭 。 融 資 是 經 濟 活 動 的 血 液 命 脈 。 血 液 凝 結 、 循 環 不 再 ， 其 後 果 如 何 ， 又 還 用 多 說 嗎 ？

若 然 身 體 裡 的 血 管 為 凝 結 的 血 塊 栓 塞 ， 循 環 不 再 ， 現 代 醫 學 的 解 決 辦 法 是 「 通 波 仔 」 ： 用 導 管 送 入 氣 球 擴 張 栓 塞 了 的 血 管 ， 沖 走 凝 結 血 塊 ， 以 暢 順 其 流 ， 讓 血 液 系 統 恢 復 循 環 。 一 旦 斷 了 症 ， 隨 之 而 來 的 處 方 便 變 得 技 術 性 得 很 ， 沒 有 什 麼 學 派 之 分 。 不 會 因 為 你 是 芝 加 哥 訓 練 的 醫 生 便 主 張 通 波 仔 ， 是 英 國 劍 橋 訓 練 的 醫 生 便 只 顧 要 病 人 一 日 廿 四 小 時 都 帶  氧 氣 喉 。 透 過 驗 證 、 達 成 共 識 、 舉 步 前 行 ， 那 是 科 學 家 解 決 問 題 的 辦 法 。

劇 毒 資 產 肆 虐

為 當 前 金 融 危 機 處 方 亦 應 該 是 這 樣 的 一 個 技 術 性 問 題 。 明 顯 不 過 的 是 ， 現 今 由 次 按 衍 生 出 來 的 MBS 、 CDO 、 CDS 等 金 融 工 具 ， 交 投 疏 落 、 交 收 有 欠 透 明 順 暢 ， 結 果 在 依 市 價 定 值 入 賬 （ mark-to-market ） 的 會 計 守 則 下 ， 從 AIG 、 花 旗 集 團 、匯 豐 銀 行 到 東 亞 銀 行 ， 可 以 說 沒 有 一 間 金 融 機 構 是 不 為 這 些 「 劇 毒 資 產 」 拖 累 ， 而 不 斷 撇 賬 ， 導 致 前 所 未 有 的 虧 損 。 背 負 這 般 沉 重 的 包 袱 ， 自 身 尚 且 難 保 ， 何 來 本 事 給 客 戶 提 供 融 資 ？

正 如 血 管 給 血 塊 栓 塞 的 病 人 要 第 一 時 間 通 波 仔 那 樣 ， 要 恢 復 金 融 系 統 的 正 常 流 通 ， 又 豈 不 是 第 一 時 間 切 除 「 劇 毒 資 產 」 、 加 以 隔 離 ， 好 替 金 融 機 構 鬆 綁 ？ 不 解 除 這 迫 在 眉 睫 的 威 脅 ， 那 麼 金 融 機 構 又 何 來 條 件 重 新 放 貸 融 資 ？

TARP 針 對 劇 毒 資 產

也 就 是 這 個 原 因 吧 ， 美 國 的 七 千 億 美 元 救 市 方 案 便 以 TARP 為 名 ： 受 困 擾 （ T-Troubled ） 資 產 （ A-Assets ） 拯 救 （ R-Relief ） 計 劃 （ P-Program ） ， 足 見 整 個 計 劃 原 先 的 設 想 是 完 全 針 對 「 劇 毒 資 產 」 的 。 中 途 變 招 ， 難 怪 華 爾 街 給 弄 得 亂 作 一 團 ， 以 致 道 指 急 瀉 了 近 5% 。 執 權 者 舉 棋 不 定 、 方 向 混 亂 ， 那 又 豈 不 給 市 場 添 加 疑 慮 ？ 除 了 沽 股 票 套 現 防 身 ， 投 資 者 又 有 別 的 選 擇 嗎 ？

保 爾 森 一 直 都 沒 有 說 出 中 途 變 招 的 底 蘊 ， 只 曉 得 一 味 堅 持 直 接 給 銀 行 注 資 有 助 加 速 恢 復 金 融 系 統 的 循 環 。 當 真 ？ 佛 利 民 的 老 拍 檔 安 娜 ‧ 史 華 詩 （ Anna Schwartz 1915- ） 便 大 不 以 為 然 。 她 跟 《 華 爾 街 日 報 》 說 ： 銀 行 會 否 在 同 業 市 場 拆 借 資 金 出 去 ， 從 而 暢 順 整 個 金 融 系 統 ， 關 鍵 不 是 他 們 本 身 有 多 少 資 本 ， 而 是 他 們 對 借 方 有 沒 有 信 心 。 若 然 銀 行 同 業 彼 此 之 間 有 個 芥 蒂 ， 懷 疑 對 手 是 否 給 「 劇 毒 資 產 」 纏 上 了 ， 那 又 叫 他 們 何 來 信 心 將 資 金 拆 借 出 去 ？ 同 業 之 間 的 融 資 栓 塞 ， 則 猶 如 個 中 了 風 的 病 人 ， 那 麼 整 個 金 融 系 統 又 何 以 正 常 運 作 ？

國 有 化 而 虧 損 惡 化

史 華 詩 說 的 道 理 一 字 咁 淺 ， 保 爾 森 就 是 牛 脾 氣 不 肯 接 受 ， 當 中 到 底 有 什 麼 的 玄 機 ， 令 人 納 罕 。 然 而 注 資 銀 行 成 為 股 東 ， 則 猶 如 打 開 「 潘 朵 拉 魔 盒 」 （ Pandora's Box ） ， 今 後 的 麻 煩 則 多 矣 。 先 不 說 國 有 化 這 個 帶 有 社 會 主 義 色 彩 舉 措 形 成 的 標 籤 效 應 ， 「 劇 毒 資 產 」 對 銀 行 財 政 形 成 的 威 脅 並 不 會 因 為 國 有 化 了 便 從 此 解 除 ； 萬 一 流 血 不 止 、 虧 損 持 續 尋 且 惡 化 ， 那 又 怎 麼 辦 ？ 進 一 步 注 資 嗎 ？

這 絕 非 無 稽 之 談 。 先 前 美 國 政 府 不 便 國 有 化 了 房 利 美 、 房 貸 美 嗎 ？ 「 劇 毒 資 產 」 的 威 脅 可 消 失 了 ？ 沒 有 。 兩 房 虧 損 加 劇 、 財 政 惡 化 ， 以 致 要 政 府 進 一 步 注 資 。 不 過 那 也 只 是 兩 間 金 融 機 構 ， 要 是 像 英 國 那 樣 有 「 注 」 無 類 ， 政 府 成 為 所 有 銀 行 的 股 東 ， 這 條 數 又 如 何 計 法 ？ 莫 說 是 七 千 億 美 元 ， 七 萬 億 、 甚 至 是 七 十 萬 億 、 七 百 萬 億 恐 怕 亦 不 管 用 啊 ！

除 了 資 金 ， 更 棘 手 的 無 疑 是 國 有 化 後 銀 行 的 管 治 問 題 ： 作 為 股 東 ， 政 府 有 什 麼 辦 法 可 以 有 效 監 察 銀 行 以 免 他 們 胡 來 嗎 ？ 哪 裡 來 的 能 力 同 時 監 察 這 麼 多 銀 行 ？ 政 府 有 那 麼 懂 得 經 營 銀 行 的 人 才 參 與 其 事 嗎 ？ 須 知 除 了 監 察 銀 行 以 免 他 們 胡 來 ， 則 更 又 有 必 要 防 止 參 與 銀 行 經 營 運 作 的 。 政 府 官 僚 上 下 其 手 ， 給 自 己 友 借 錢 。 左 防 右 防 ， 防 得 來 嗎 ？

混 亂 局 面 　 添 加 疑 慮

七 千 億 美 元 救 市 計 劃 出 台 以 來 ， 華 爾 街 股 市 持 續 滑 落 ， 投 資 者 顯 然 並 沒 有 因 為 政 府 出 手 而 有 起 信 心 來 。 為 什 麼 ？ 保 爾 森 舉 棋 不 定 、 中 途 變 陣 ， 混 亂 局 面 ， 添 加 疑 慮 ， 那 又 何 以 穩 定 人 心 ？ 更 令 人 不 安 的 ， 是 自 從 ○ 七 年 八 月 貝 爾 斯 登 （ Bear Stearns ） 出 事 ， 執 權 者 的 取 向 反 覆 ： 找 摩 根 大 通 救 貝 爾 斯 登 、 國 有 化 兩 房 、 送 雷 曼 兄 弟 上 斷 頭 台 、 間 接 國 有 化 AIG （ 繼 而 給 城 下 之 盟 的 條 款 細 則 大 動 手 術 ） 、 用 七 千 億 美 元 隔 離 「 劇 毒 資 產 」 ， 不 旋 踵 又 告 變 招 。 凡 此 種 種 ， 又 叫 人 怎 能 對 執 權 者 有 信 心 ？

誠 然 ， 金 融 海 嘯 絕 對 是 既 新 鮮 又 複 雜 的 事 物 ， 執 權 者 一 時 掌 握 不 了 情 況 ， 這 個 大 家 都 會 理 解 。 然 而 這 可 不 是 表 示 保 爾 森 、 貝 南 克 這 對 活 孖 寶 便 可 以 拿 全 世 界 的 金 融 市 場 當 作 白 老 鼠 。 舉 棋 不 定 ， 政 策 互 相 矛 盾 ， 那 不 是 因 為 保 爾 森 這 個 高 盛 的 前 主 席 沒 有 見 過 世 面 、 欠 缺 實 戰 經 驗 ， 不 是 這 麼 的 一 回 事 。

當 下 這 個 亂 局 反 映 的 ， 是 他 這 個 全 球 金 融 總 舵 主 經 驗 老 到 可 了 無 信 念 ， 以 致 胡 亂 出 招 。 大 海 航 行 靠 舵 手 ， 舵 手 靠 的 是 指 南 針 — — 信 念 。 遇 上 金 融 海 嘯 而 了 無 信 念 ， 全 球 經 濟 又 焉 能 不 像 波 濤 洶 湧 中 的 一 葉 孤 舟 那 樣 險 象 橫 生 ？
只 有 市 場 才 能 解 決 問 題

當 前 最 是 需 要 的 信 念 是 什 麼 ？ 那 就 是 市 場 能 而 政 府 官 僚 不 能 ， 不 堅 定 這 個 基 本 信 念 ， 鞏 固 市 場 運 作 、 騰 出 空 間 讓 市 場 解 決 問 題 ， 反 而 今 天 扶 這 個 一 把 ， 明 天 對 那 個 撒 手 不 理 ， 再 過 兩 天 虛 晃 一 招 隔 離 病 毒 ， 言 猶 未 止 便 以 國 有 化 為 撒 手  。 這 那 裡 是 治 病 救 人 ？ 那 直 是 拿 全 球 經 濟 當 兒 戲 了 ！

補 白 　 迷 信 政 府

三 十 年 前 美 國 面 對 能 源 危 機 ， 卡 特 總 統 成 立 能 源 部 ， 目 的 是 降 低 對 入 口 石 油 的 依 賴 。 那 個 時 候 美 國 平 均 每 天 進 口 八 百 八 十 萬 桶 原 油 。

三 十 年 後 ， 能 源 部 有 一 萬 六 千 名 僱 員 外 加 超 過 十 萬 名 外 判 員 工 ， 而 每 年 經 費 超 過 兩 百 四 十 二 億 美 元 。 現 今 美 國 入 口 多 少 原 油 ？ 平 均 每 天 一 千 一 百 萬 桶 。

政 府 又 解 決 得 了 什 麼 問 題 ？ 不 管 是 能 源 或 金 融 危 機 ， 人 們 對 政 府 的 能 力 可 執 迷 不 悟 。 何 也 ？

轉載: 第 977  香港壹週刊 ( 27- 11-08 )

楊懷康-無定向風

大 教 授 的 《 佃 農 理 論 》 面 世 四 十 年 ， 舉 行 了 為 期 兩 天 的 研 討 會 ， 五 湖 四 海 的 學 者 、 專 家 、 教 授 … … 及 我 這 個 堆 填 區 來 客 ， 聚 首 一 堂 ， 探 討 四 十 年 來 《 佃 農 理 論 》 對 經 濟 學 的 影 響 、 大 教 授 對 中 國 開 放 改 革 的 貢 獻 ， 誠 一 時 之 盛 會 也 。

四 十 年 來 家 國 。 無 論 用 什 麼 的 角 度 來 看 ， 過 去 的 四 十 年 都 是 極 不 簡 單 的 四 十 年 。 四 十 年 前 的 中 國 正 處 於 暗 無 天 日 的 文 革 ； 在 法 國 ， 爆 發 學 生 反 越 戰 暴 動 ； 在 美 國 ， 羅 拔 ‧ 甘 迺 迪 、 馬 丁 ‧ 路 德 金 接 連 被 刺 殺 ， 社 會 動 盪 ； 而 在 香 港 ， 大 家 對 六 七 暴 動 猶 有 餘 悸 。

在 那 樣 的 日 子 ， 哪 怕 最 是 不 可 救 藥 的 樂 觀 派 也 不 敢 想 像 有 一 天 柏 林 圍 牆 會 倒 塌 、 中 國 會 走 資 ， 而 在 想 得 到 便 做 得 到 的 互 聯 網 資 訊 年 代 ， 一 個 非 洲 肯 雅 人 的 兒 子 會 出 當 美 國 總 統 吧 ？ 當 前 的 金 融 海 嘯 儘 管 來 勢 洶 洶 ， 那 真 的 是 世 界 末 日 嗎 ？ 不 可 能 吧 ！ 四 十 年 後 回 首 今 天 ， 人 們 又 可 會 同 樣 驚 嘆 ： 人 類 進 步 向 上 的 原 創 力 多 麼 神 奇 ？

促 成 大 蕭 條 的 三 大 錯 誤

這 可 不 是 說 人 類 不 會 犯 錯 。 一 九 九 九 年 的 諾 貝 爾 經 濟 獎 得 主 蒙 代 爾 （ Robert Mundell 1932- ） 在 研 討 會 就 國 際 貨 幣 機 制 發 言 ， 指 出 美 國 三 十 年 代 的 大 蕭 條 便 是 由 三 大 錯 誤 政 策 所 促 成 的 了 。 他 說 的 是 哪 三 大 失 誤 ？

一 、 大 幅 加 稅 ： 將 個 人 入 息 稅 的 最 高 邊 際 稅 率 由 25% 提 高 至 60% ， 與 此 同 時 又 開 徵 13.5% 的 企 業 利 得 稅 ， 及 遺 產 稅 。 此 又 能 不 打 擊 就 業 ？ 二 、 實 行 貿 易 保 護 主 義 ： 通 過 Smoot-Hawley Act 提 高 入 口 關 稅 ， 打 擊 國 際 貿 易 。 三 、 恢 復 金 本 位 ， 增 加 對 黃 金 的 需 求 ， 以 致 融 資 萎 縮 。 那 些 是 差 不 多 八 十 年 前 的 事 了 ， 付 出 過 這 般 慘 重 的 代 價 ， 到 了 今 天 不 管 是 奧 巴 馬 還 是 別 的 政 府 ， 理 應 不 會 重 蹈 覆 轍 吧 ？

不 重 蹈 七 十 年 前 的 覆 轍 可 不 等 於 說 便 不 會 犯 別 的 錯 誤 。 在 蒙 代 爾 來 說 ， 爆 發 金 融 海 嘯 ， 導 因 之 一 ， 是 千 錯 萬 錯 ， 錯 在 美 國 在 一 九 七 一 年 將 美 元 跟 黃 金 脫 ， 以 致 整 個 世 界 的 貨 幣 系 統 失 掉 規 矩 、 了 無 方 圓 ， 形 成 亂 局 ， 此 話 又 怎 說 ？

須 知 第 二 次 世 界 大 戰 後 ， 以 英 美 為 首 的 西 方 陣 營 在 布 雷 頓 森 林 （ Bretton Woods ） 達 成 協 議 ， 重 建 金 本 位 ， 將 黃 金 價 格 固 定 在 每 安 士 三 十 五 美 元 的 水 平 。 與 此 同 時 ， 西 方 國 家 則 又 將 各 自 的 貨 幣 跟 美 元 掛  、 匯 率 固 定 。 這 個 以 黃 金 為 基 礎 、 美 元 為 樞 紐 的 固 定 匯 率 制 度 從 一 九 四 六 年 一 直 維 持 至 一 九 七 一 年 八 月 十 五 日 ， 維 時 達 四 分 一 個 世 紀 。 最 終 為 什 麼 還 是 脫
 ？

布 雷 頓 協 議 之 死

道 理 只 有 一 個 ： 美 國 的 貿 易 失 衡 ， 嚴 重 入 超 — — 入 口 的 多 ， 出 口 的 少 。 這 也 就 是 說 外 國 人 賣 衣 物 、 器 材 、 原 材 料 … … 給 美 國 人 ， 他 們 可 拿 不 出 等 值 的 汽 車 、 穀 物 、 建 材 … … 作 交 換 ， 改 而 大 發 美 鈔 給 外 國 供 應 商 以 為 結 賬 。 倘 若 外 國 人 樂 於 將 花 碌 碌 的 美 鈔 收 入 枕 頭 底 ， 那 當 然 相 安 無 事 。 要 是 他 們 不 答 應 這 樣 做 ， 那 又 怎 麼 辦 ？ 按 當 時 的 規 矩 ， 他 們 可 以 按 每 三 十 五 美 元 兌 一 安 士 的 比 率 ， 拿 美 鈔 到 美 國 去 提 取 黃 金 。

戰 後 ， 美 國 的 黃 金 庫 存 總 值 為 兩 百 六 十 億 美 元 ， 相 當 於 六 成 的 全 球 黃 金 儲 備 ， 大 有 條 件 承 諾 美 鈔 換 黃 金 。 可 是 貿 易 持 續 入 超 ， 到 七 一 年 ， 已 給 外 國 人 兌 走 了 大 半 的 庫 存 黃 金 ， 當 中 兌 得 最 兇 的 是 法 國 。 尼 克 遜 總 統 見 到 這 般 情 景 ， 擔 心 美 國 的 庫 存 黃 金 早 晚 會 給 外 國 人 拿 個 清 光 ， 在 八 月 十 五 日 一 聲 令 下 ， 單 方 面 終 止 了 每 三 十 五 美 元 兌 一 安 士 的 機 制 ， 阻 止 黃 金 外 流 。

正 如 上 文 所 述 ， 以 固 定 的 美 元 價 格 兌 換 黃 金 是 布 雷 頓 森 林 協 議 的 基 礎 ， 砍 掉 這 個 基 礎 ， 上 層 建 築 — — 跟 美 元 掛
 的 固 定 匯 率 機 制 — — 當 然 在 劫 難 逃 ， 倒 塌 崩 潰 ， 而 全 世 界 亦 從 此 邁 入 了 浮 動 匯 率 的 年 代 。 蒙 代 爾 認 為 全 世 界 有 一 百 幾 十 種 貨 幣 ， 它 們 時 刻 浮 動 ， 形 成 混 亂 ， 困 擾 國 際 貿 易 以 至 一 切 經 濟 活 動 ， 是 錯 ！ 錯 ！ 錯 ！

美 國 發 鈔 了 無 節 制

未 跟 大 家 說 蒙 代 爾 為 什 麼 給 浮 動 匯 率 大 扣 帽 子 之 先 ， 且 讓 我 跟 大 家 交 代 尼 克 遜 為 什 麼 把 美 元 跟 黃 金 脫 。 上 文 說 過 了 ， 直 接 的 原 因 無 疑 是 外 國 人 （ 尤 其 是 法 國 人 ） 拿 美 鈔 來 兌 走 黃 金 ， 可 是 更 根 本 的 問 題 是 為 什 麼 有 那 麼 多 美 鈔 落 入 外 國 人 之 手 ？

表 面 的 答 案 ， 是 相 對 於 出 口 而 言 ， 美 國 入 口 太 多 ， 以 致 要 發 IOU — — 美 鈔 — — 作 為 補 償 。 引 致 嚴 重 「 入 超 」 ， 那 是 因 為 美 國 人 不 知 節 制 ， 以 致 其 整 體 消 費 — — 政 府 及 個 人 的 開 支 — — 大 大 超 過 了 本 身 的 生 產 能 力 ， 要 借 助 外 國 人 提 供 的 物 資 以 補 其 不 足 。 如 何 不 知 節 制 ？ 在 內 則 行 其 這 種 、 那 種 的 社 會 福 利 措 施 ， 在 外 則 越 戰 升 級 ， 大 肆 增 加 軍 費 ； 總 的 而 言 ， 是 出 現 雙 赤 — — 財 政 有 赤 字 、 貿 易 有 赤 字 。

於 此 可 見 ， 美 國 現 今 最 為 人 詬 病 的 經 濟 頑 疾 — — 雙 赤 反 映 的 負 儲 蓄 、 超 前 消 費 — — 哪 裡 是 什 麼 新 鮮 事 物 ， 早 在 三 分 一 個 世 紀 前 便 有 了 。 問 題 是 美 國 人 吃 了 什 麼 豹 子 膽 那 般 有 恃 無 恐 ， 而 外 國 人 竟 然 又 縱 容 他 們 這 樣 做 ？

固 定 匯 率 規 限 發 鈔

蒙 代 爾 認 為 這 也 正 是 固 定 匯 率 體 制 的 關 鍵 之 處 。 試 想 想 ： 七 一 年 要 是 尼 克 遜 沒 有 將 美 元 跟 黃 金 解 ， 黃 金 不 斷 外 流 、 及 至 整 個 金 庫 都 給 掏 空 了 ， 美 國 人 還 可 以 繼 續 開 動 印 刷 機 發 行 美 鈔 嗎 ？ 總 不 成 吧 ！ 如 斯 一 來 ， 就 算 是 一 百 個 不 願 意 ， 他 們 亦 不 得 不 有 所 節 制 。 要 繼 續 在 國 內 推 行 福 利 措 施 嗎 ？ 便 得 在 越 南 收 縮 戰 線 了 。 要 在 越 南 斬 草 除 根 清 剿 越 共 嗎 ？ 便 得 收 斂 國 內 的 福 利 措 施 ， 或 兩 者 雙 管 齊 下 了 。

換 言 之 ， 以 黃 金 為 基 礎 的 固 定 匯 率 機 制 雖 則 是 個 國 際 協 議 ， 貫 徹 其 事 則 可 以 規 範 每 一 個 國 家 的 經 濟 措 施 ， 令 他 們 知 所 節 制 ， 不 得 胡 來 。 一 旦 匯 率 浮 動 ， 不 用 說 這 個 規 範 機 制 便 消 失 了 。 美 國 這 個 經 濟 巨 無 霸 要 是 不 為 規 範 牽 制 ， 像 個 在 蘭 桂 坊 撩 是 鬥 非 的 醉 漢 那 樣 ， 那 又 焉 能 不 禍 及 無 辜 ？

浮 動 匯 率 時 刻 監 察

各 位 ， 未 進 一 步 錯 誤 引 導 大 家 之 先 ， 且 讓 我 從 實 招 來 。 蒙 代 爾 是 諾 貝 爾 獎 得 主 ， 說 話 總 有 分 寸 ； 故 此 無 論 是 公 開 的 演 講 或 跟 我 私 底 下 交 談 ， 他 都 沒 有 以 美 國 為 醉 了 酒 的 巨 無 霸 。 他 說 過 的 ， 是 浮 動 匯 率 大 錯 特 錯 ， 上 述 浮 動 匯 率 帶 來 的 禍 害 則 是 鄙 人 以 堆 填 區 的 眼 界 揣 摩 他 經 濟 學 大 師 的 意 思 。 表 白 過 後 ， 且 讓 我 跟 大 家 說 說 當 天 來 不 及 為 浮 動 匯 率 作 的 辯 護 。
在 浮 動 匯 率 下 ， 便 真 的 了 無 規 範 、 可 以 胡 來 嗎 ？ 當 然 不 是 。 像 通 脹 率 以 億 位 數 字 計 的 津 巴 布 韋 那 樣 胡 亂 發 鈔 嗎 ？ 莫 說 外 國 人 對 你 的 鈔 票 不 屑 一 顧 ， 甚 至 自 己 的 國 人 同 樣 棄 之 如 敝 屣 ， 而 津 巴 布 韋 的 權 貴 更 無 一 不 擁 美 鈔 以 自 重 。 故 此 浮 動 匯 率 絕 不 等 於 一 紙 可 以 一 切 胡 來 的 執 照 。 事 實 上 只 要 鈔 票 有 流 通 而 又 為 人 兌 換 的 ， 外 匯 市 場 更 會 時 刻 監 察 你 的 政 策 ； 即 使 沒 有 胡 亂 發 鈔 ， 而 只 是 個 別 官 員 開 口 夾 ， 匯 市 還 是 會 即 時 狠 狠 懲 處 ， 教 你 從 此 謹 言 慎 行 ， 規 規 矩 矩 。

必 定 要 規 範 美 國

依 我 看 ， 出 亂 子 的 又 豈 為 浮 動 匯 率 ？ 問 題 的 根 源 又 莫 非 發 鈔 機 制 ？ 若 然 不 是 像 港 元 發 鈔 那 樣 有 百 分 之 百 儲 備 ， 在 布 雷 頓 協 議 下 的 固 定 匯 率 體 制 亦 不 管 用 啊 ， 那 個 時 候 美 國 不 還 是 胡 亂 發 鈔 終 致 弄 垮 整 個 機 制 嗎 ？

不 管 是 金 本 位 下 的 固 定 匯 率 ， 還 是 現 今 的 浮 動 匯 率 ， 顯 然 都 不 是 問 題 。 歸 根 到 底 ， 這 個 世 界 要 有 個 穩 定 的 金 融 體 制 ， 便 必 定 要 美 國 這 個 經 濟 巨 無 霸 發 鈔 知 所 節 制 。 金 融 海 嘯 證 明 聯 儲 局 現 今 的 人 治 模 式 起 不 到 規 範 發 鈔 的 作 用 ； 而 蒙 代 爾 認 同 的 金 本 位 亦 非 辦 法 — — 人 為 的 制 度 難 逃 人 為 破 壞 的 厄 運 。然 而 找 不 出 個 辦 法 來 嗎 ？ 今 趟 的 海 嘯 過 後 ， 十 級 大 地 震 ， 甚 至 火 星 撞 地 球 還 是 會 接 踵 而 來 的 。 煞 費 思 量 也 ！

轉載: 第 976 期 香港壹週刊 ( 20-11-08 )

楊懷康-無定向風

金 融 海 嘯 肆 虐 快 兩 年 了 ， 至 今 尚 未 見 到 傳 說 中 隧 道 口 的 曙 光 ； 對 海 嘯 的 源 起 ， 則 更 是 眾 說 紛 紜 ， 未 有 定 論 。 像 約 翰 遜 （ Paul Johnson ） 般 的 評 論 家 認 為 那 是 西 方 社 會 道 德 弊 敗 、 貪 婪 縱 慾 之 過 。 而 股 神 畢 非 特 （ Warren Buffett ） 則 認 為 千 錯 萬 錯 ， 是 衍 生 工 具 這 「 大 殺 傷 力 金 融 武 器 」 （ financial weapon of mass destruction ） 的 錯 。 在 我 看 來 ， 這 兩 個 主 流 意 見 都 捉 錯 了 用 神 。

貪 婪 不 是 源 頭

西 方 社 會 貪 婪 縱 慾 非 自 今 日 始 ， （ 當 然 亦 不 局 限 於 西 方 社 會 ： 天 下 間 有 哪 個 地 方 的 人 是 不 貪 婪 縱 慾 的 ？ ） 可 是 金 融 風 暴 卻 不 是 天 天 都 發 生 的 。 莫 說 金 融 海 嘯 百 年 一 遇 ， 就 算 是 一 般 規 模 、 貨 色 的 金 融 危 機 也 是 十 年 前 的 事 了 。 不 善 忘 的 ， 大 家 會 記 得 那 一 趟 是 由 泰 銖 、 俄 羅 斯 盧 布 接 連 貶 值 引 發 的 了 。 那 當 然 跟 人 性 貪 婪 有 關 ， 但 直 接 嗎 ？ 不 見 得 啊 ！ 正 是 貪 婪 常 有 ， 而 金 融 危 機 不 常 有 也 ， 那 麼 貪 婪 又 豈 是 金 融 海 嘯 之 源 ？

至 於 衍 生 工 具 ， 那 更 是 欲 加 之 罪 何 患 無 詞 了 。 十 七 世 紀 的 「 鬱 金 香 狂 潮 」 （ tulipmania ） 、 十 八 世 紀 的 「 南 海 泡 沫 」 （ South Sea Bubble ） ， 以 至 一 九 二 九 年 美 國 的 大 蕭 條 ， 又 何 嘗 是 由 什 麼 MBS 、 CDO 、 CDS 等 衍 生 工 具 而 起 ？


衍 生 工 具 亦 非 源 頭

早 在 荷 蘭 爆 發 「 鬱 金 香 狂 潮 」 的 時 候 ， 衍 生 工 具 已 大 行 其 道 了 — — 現 貨 鬱 金 香 球 的 供 應 受 制 於 天 氣 季 節 ， 鬱 金 香 球 的 期 貨 （ futures ） 由 是 應 運 而 生 。 買 期 貨 一 如 買 樓 花 ， 時 辰 一 到 便 要 接 貨 ， 牽 涉 的 資 金 多 。 為 了 節 省 資 金 ， 及 後 又 發 展 出 新 的 衍 生 工 具 — — 鬱 金 香 期 權 （ options ） 。 這 種 新 玩 意 一 如 「 摩 樓 」 ， 到 期 可 以 「 摩 出 」 買 賣 合 約 而 毋 須 「 上 身 」 — — 動 用 資 金 買 樓 成 交 。 四 百 年 來 五 花 八 門 的 衍 生 工 具 紛 紛 應 市 ， 金 融 危 機 可 不 是 天 天 在 爆 發 的 啊 ！
誠 然 ， 現 今 衍 生 工 具 的 交 易 額 一 如 天 文 數 字 （ 單 是 CDS 便 涉 及 六 十 兆 美 元 之 數 ） ， 牽 連 廣 闊 ， 但 一 如 樓 花 ， 說 到 底 這 些 衍 生 工 具 的 功 能 是 攤 派 風 險 ， 好 讓 人 心 不 旁 騖 專 注 自 己 的 所 長 — — 賣 了 樓 花 ， 發 展 商 再 不 必 擔 心 樓 價 起 落 ， 專 心 起 樓 ； 買 了 樓 花 ， 準 業 主 同 樣 可 以 專 心 搵 銀 上 樓 。 人 人 專 注 所 長 ， 只 會 促 進 經 濟 生 產 效 益 ， 那 又 豈 致 釀 成 災 難 ？

短 存 長 借 、 貪 勝 不 知 輸

若 然 大 家 同 意 我 在 這 裡 說 的 ， 貪 婪 的 人 性 及 衍 生 工 具 都 沒 有 觸 發 金 融 海 嘯 ， 那 麼 什 麼 才 是 禍 害 的 真 正 根 源 ？ 在 此 暫 且 賣 個 關 子 ， 讓 我 先 跟 大 家 說 說 鄙 人 對 香 港 歷 次 銀 行 金 融 風 潮 的 皮 毛 認 識 ， 這 些 經 驗 有 助 於 了 解 金 融 危 機 的 本 質 。
就 以 一 九 六 五 年 那 趟 明 德 銀 號 、 廣 東 信 託 及恒 生 銀 行 的 擠 提 風 潮 來 說 吧 。 其 基 本 原 因 ， 是 銀 行 短 存 長 借 — — 客 戶 存 款 期 極 其 量 三 至 六 個 月 ， 貸 款 期 則 起 碼 長 達 三 、 五 年 — — 一 旦 市 況 逆 轉 ， 壞 賬 增 加 ， 銀 行 周 轉 不 靈 ， 便 面 臨 擠 提 了 。 擠 提 是 極 速 傳 播 的 病 毒 ， 一 間 銀 行 出 事 ， 轉 瞬 間 足 以 令 所 有 銀 行 陷 入 困 境 ， 形 成 金 融 危 機 。

短 存 長 借 的 風 險 淺 顯 不 過 ， 何 須 什 麼 大 智 慧 才 參 透 得 到 ？ 那 麼 銀 行 何 以 明 知 故 犯 、 鋌 而 走 險 ？ 俗 語 有 個 貪 勝 不 知 輸 的 說 法 ： 利 令 智 昏 ， 以 致 看 不 到 風 險 的 威 脅 。 問 題 是 令 人 喪 失 理 智 的 利 從 何 而 來 ？ 以 六 十 年 代 初 期 的 香 港 來 說 ， 財 路 基 本 上 只 得 一 條 — — 加 工 出 口 。 膠 花 、 搪 瓷 、 假 髮 以 至 原 子 粒 收 音 機 出 口 興 旺 ， 廠 家 們 都 賺 了 不 少 外 匯 。 那 時 股 市 尚 未 全 面 發 展 起 來 ， 除 了 投 資 生 財 機 器 ， 發 展 樓 宇 、 物 業 是 資 金 的 主 要 出 路 。 事 實 上 李 嘉 誠 便 是 在 這 個 時 候 從 生 產 塑 膠 花 的 實 業 家 轉 型 為 物 業 發 展 商 了 。

發 展 物 業 ， 少 說 也 要 兩 、 三 年 時 間 ； 提 供 按 揭 幫 人 置 業 ， 年 期 不 難 長 達 五 至 十 年 。 做 一 宗 這 樣 的 買 賣 ， 只 要 客 戶 不 走 數 、 沒 有 壞 賬 ， 銀 行 坐 享 三 、 五 、 七 年 的 利 息 差 ， 利 潤 大 有 保 障 ， 那 是 多 麼 令 人 心 雄 的 生 意 啊 ！ 儘 管 吸 納 的 存 款 期 限 都 短 得 很 ， 只 消 出 口 增 長 持 續 ， 廠 家 有 錢 賺 、 工 人 有 糧 支 ， 在 那 將 安 將 樂 的 年 代 ， 大 家 對 前 景 樂 觀 、 儲 蓄 率 高 達 四 、 五 成 — — 節 衣 縮 食 ， 出 一 千 元 糧 ， 存 四 、 五 百 元 入 紅 簿 仔 — — 那 麼 銀 行 又 不 放 心 提 供 資 金 發 展 廠 廈 、 住 宅 ？

愈 興 旺 放 貸 愈 進 取

當 然 ， 一 、 兩 年 的 好 景 並 不 足 以 令 銀 行 對 短 存 長 借 放 下 戒 心 。 從 一 九 四 六 年 和 平 ， 到 六 五 年 爆 發 銀 行 擠 提 潮 ， 那 是 整 整 二 十 年 了 。 其 間 無 疑 有 過 大 陸 解 放 、 韓 戰 等 波 折 ， 然 而 總 的 來 說 ， 是 加 工 出 口 節 節 攀 升 ， 那 又 豈 不 讓 銀 行 大 有 條 件 心 雄 ？

手 頭 的 資 料 顯 示 ， 在 一 九 五 四 年 ， 香 港 銀 行 的 平 均 貸 存 比 率 為 47.7% — — 每 一 百 元 存 款 ， 放 貸 47.7 元 。 到 了 一 九 六 五 年 爆 發 擠 提 潮 之 際 ， 平 均 貸 存 比 率 已 漲 升 至 69.5% ；

 恒生 則 更 進 取 ， 高 達 74.7% 。 足 見 經 濟 愈 是 興 旺 ， 銀 行 的 警 覺 愈 低 ， 愈 是 義 無 反 顧 借 貸 放 款 。 給 興 旺 的 經 濟 火 上 澆 油 ， 出 事 是 早 晚 的 事 。

不 可 不 知 者 ， 壞 賬 的 風 險 是 會 隨  貸 存 比 率 的 提 高 而 遞 升 的 ； 貸 存 比 率 增 加 十 個 百 分 點 ， 壞 賬 的 風 險 不 難 會 漲 升 二 、 三 十 個 百 分 點 。 此 話 怎 說 ？ 一 籮 橙 滿 滿 的 ， 要 挑 揀 手 的 ， 十 個 之 中 不 難 會 有 六 、 七 個 。 及 至 給 人 揀 過 揀 剩 留 在 籮 底 的 橙 ， 十 個 之 中 可 能 挑 不 到 一 個 揀 手 的 了 。

貸 款 亦 然 ， 當 初 銀 行 處 事 謹 慎 小 心 ， 要 不 是 建 立 了 長 遠 關 係 、 摸 清 其 底 細 的 客 戶 ， 輕 易 不 會 借 錢 。 這 些 客 戶 走 數 、 壞 賬 的 機 會 怎 會 高 ？ 可 是 銀 行 存 款 不 斷 增 加 ， 放 貸 起 來 ， 也 就 生 客 也 不 拘 了 。 對 客 戶 的 底 子 實 力 認 識 不 深 ， 壞 賬 的 風 險 又 焉 能 不 倍 增 ？ 恰 正 在 這 個 時 候 銀 行 的 取 態 卻 愈 益 進 取 勇 猛 ， 那 又 焉 能 不 闖 出 禍 來 ？

再 者 ， 整 個 香 港 不 只 是 一 間 銀 行 而 已 ， 大 家 鬥 搶 生 意 ， 那 又 何 來 這 麼 多 揀 手 客 ？ 結 果 ？ 經 濟 愈 是 興 旺 ， 貸 存 比 率 愈 是 膨 脹 ， 而 壞 賬 風 險 則 靜 寂 地 攀 升 。 花 到 荼， 危 機 還 走 得 掉 嗎 ？

「 火 箭 科 學 家 」 炮 製 資 金

角 色 、 面 孔 雖 則 不 同 ， 美 國 的 次 按 危 機 事 實 上 也 是 這 麼 的 一 回 事 ： 在 政 客 的 壓 力 下 ， 房 利 美 、 房 貸 美 要 幫 愈 來 愈 多 的 人 置 業 ， 借 貸 人 的 財 政 信 貸 質 素 不 斷 滑 坡 尋 底 ， 壞 賬 的 風 險 從 2-3% 大 幅 攀 升 到 5-6% 以 至 更 高 。 與 此 同 時 ， 華 爾 街 則 又 聘 用 「 火 箭 科 學 家 」 大 軍 ， 用 上 超 級 電 腦 ， 炮 製 出 一 重 又 一 重 的 必 賺 衍 生 產 品 ， 製 造 愈 來 愈 多 的 資 金 借 給 信 貸 質 素 愈 來 愈 差 的 人 。 正 是 浮 沙 上 建 萬 丈 高 樓 ， 那 又 怎 不 險 象 環 生 ？

關 子 賣 過 ， 是 時 候 給 各 位 揭 盅 了 。 大 家 不 要 誤 會 ， 銀 行 家 心 雄 ， 利 令 智 昏 ， 放 貸 勇 猛 進 取 只 是 問 題 的 表 象 而 已 ， 不 是 金 融 海 嘯 的 真 正 根 源 。 銀 行 家 心 雄 ， 正 如 人 性 貪 婪 ， 跟 日 出 東 方 一 樣 ， 是 必 然 的 。 問 題 是 什 麼 令 他 們 一 步 步 放 下 警 覺 ？ 細 看 六 十 年 代 的 香 港 ， 導 致 銀 行 愈 借 愈 濫 的 根 源 則 又 明 顯 不 過 — — 出 口 長 期 蓬 勃 ， 外 匯 收 益 持 續 大 增 ， 銀 行 存 款 不 斷 上 升 ， 給 銀 行 手 按 揭 的 資 產 全 面 膨 脹 ， 蒙 蔽 銀 行 家 的 視 線 ， 終 致 令 他 們 墮 入 「 短 存 長 借 」 的 陷 阱 猶 懵 然 不 知 。

金 本 位 方 為 出 路 ？

不 過 ， 六 十 年 代 這 個 危 機 只 局 限 在 香 港 ， 沒 有 擴 散 到 別 的 地 方 。 這 一 趟 由 美 國 開 始 的 金 融 海 嘯 卻 不 是 那 麼 單 純 。 一 方 面 固 然 有 助 窮 人 置 業 、 均 分 社 會 財 富 的 政 治 因 素 ， 亦 有 「 火 箭 科 學 家 」 及 衍 生 工 具 添 加 的 技 術 性 層 面 。 然 而 要 不 是 像 香 港 那 樣 ， 資 金 長 期 持 續 增 長 ， 那 麼 不 管 多 大 的 政 治 壓 力 也 壓 不 出 什 麼 個 樣 啊 ！

不 辯 的 事 實 是 ， 格 林 斯 班 在 任 十 八 年 ， 他 確 又 是 採 取 積 極 進 取 、 以 放 鬆 銀 根 為 主 導 的 貨 幣 政 策 。 由 此 出 發 ， 政 治 壓 力 配 合 上 華 爾 街 才 俊 用 超 級 電 腦 炮 製 出 的 高 科 技 衍 生 工 具 ， 一 場 席 捲 全 球 的 金 融 大 屠 殺 便 是 這 樣 開 始 的 了 。

是 的 ， 信 貸 膨 脹 是 一 切 金 融 危 機 的 根 源 。 要 避 免 危 機 ， 辦 法 只 有 一 個 — — 防 止 信 貸 膨 脹 。 過 去 ， 人 們 把 希 望 寄 託 在 黃 金 身 上 ， 以 金 本 位 防 止 信 貸 膨 脹 。 現 代 人 則 迷 信 像 格 林 斯 班 般 的 中 央 銀 行 家 ， 以 及 巴 塞 爾 般 的 國 際 協 議 。 郭 伯 偉 告 訴 我 ， 他 考 慮 過 金 本 位 ， 礙 於 香 港 是 個 小 地 方 ， 難 於 獨 善 其 身 ， 故 此 沒 有 實 行 。 經 歷 過 金 融 海 嘯 之 劫 ， 痛 定 思 痛 ， 人 們 會 否 重 新 檢 視 金 本 位 這 個 老 古 董 ？

轉載: 第 975 期 香港壹週刊 ( 13-11-08 )

楊懷康-無定向風

格 林 斯 班 及 保 爾 森 對 金 融 運 作 的 認 識 勝 過 99.99% 的 人 ， 要 是 他 們 也 不 知 道 發 生 了 什 麼 事 ， 「 欲 與 天 公 試 比 高 」 又 談 何 容 易 ？

格 林 斯 班 退 休 近 三 年 ， 再 出 席 國 會 聆 訊 ， 為 任 內 的 金 融 政 策 問 責 。 卸 任 後 尚 要 問 責 ， 情 況 堪 稱 罕 見 ， 然 而 誰 又 可 以 否 認 這 不 是 個 非 常 時 期 ？ 無 論 中 外 報 章 ， 都 大 字 標 題 說 他 為 過 去 疏 忽 監 管 金 融 衍 生 工 具 認 錯 。 真 的 嗎 ？ 細 閱 他 的 演 詞 及 他 對 議 員 質 詢 的 回 應 ， 說 他 「 認 錯 」 無 疑 是 太 沉 重 了 。

自 由 經 濟 有 瑕 疵

中 外 報 章 說 他 「 認 錯 」 了 ， 看 來 是 本著此 番 對 答 而 言 吧 ：
眾 議 院 政 制 改 革 委 員 會 主 席 華 士 文 （ Henry Waxman ） 問 ： 「 以 今 視 昔 ， 你 是 否 囿 於 意 識 形 態 （ ideology ） ， 做 出 了 不 該 做 的 事 ？ 」
答 ： 「 是 的 ， 我 發 現 了 一 個 瑕 疵 （ flaw ） 。 我 不 知 道 這 個 瑕 疵 有 多 嚴 重 或 會 否 持 續 。 但 我 為 此 深 受 困 擾 （ distressed ） 。 」

華 士 文 眾 議 員 口 中 的 「 意 識 形 態 」 不 用 說 是 指 資 本 主 義 自 由 市 場 經 濟 引 伸 出 來 的 放 任 政 策 了 。 不 管 大 家 怎 麼 樣 想 ， 然 而 橫 看 側 望 ， 我 都 見 不 到 格 林 斯 班 有 哪 個 地 方 是 「 認 錯 」 了 。 資 本 主 義 自 由 市 場 經 濟 不 是 個 玫 瑰 園 ， 即 使 這 個 「 意 識 形 態 」 像 有 格 林 斯 班 說 的 有 瑕 疵 ， 只 消 證 明 放 任 政 策 勝 過 人 類 歷 史 上 嘗 試 過 的 任 何 體 制 ， 那 不 便 夠 了 嗎 ？

要 驗 證 自 由 經 濟 這 個 優 越 性 倒 又 沒 有 半 點 難 度 。 就 算 在 風 雨 飄 搖 的 今 天 ， 若 然 有 選 擇 ， 你 會 願 意 回 到 三 十 年 前 中 國 尚 未 開 放 的 日 子 嗎 ？ 就 算 不 是 走 這 樣 的 回 頭 路 ， 今 天 你 會 考 慮 移 民 到 北 韓 、 古 巴 或 委 內 瑞 拉 等 堅 持 社 會 主 義 優 越 性 的 國 家 去 嗎 ？

格 林 斯 班 亦 凡 人 而 已

格 林 斯 班 在 聯 儲 局 待 上 了 十 八 年 ， 他 對 經 濟 運 作 的 認 識 肯 定 比 世 界 上 99.99% 的 人 為 多 。 然 而 不 辯 的 事 實 是 ， 他 亦 凡 人 而 已 。 哪 怕 市 場 真 的 發 生 了 一 些 他 過 去 沒 有 察 覺 到 的 事 情 ， 以 致 判 斷 出 錯 ， 那 也 沒 有 什 麼 好 值 得 大 驚 小 怪 的 吧 ？

說 到 底 ， 他 已 屆 八 十 三 歲 的 耄 耋 之 年 。 即 使 認 錯 ， 那 又 有 啥 大 不 了 ， 更 何 況 他 只 是 說 察 覺 到 自 由 市 場 有 一 些 令 他 困 擾 的 瑕 疵 ， 他 不 是 對 這 個 體 制 信 心 崩 潰 啊 ！ 況 且 誰 說 資 本 主 義 自 由 市 場 經 濟 是 不 許 有 瑕 疵 的 ？

海 耶 克 不 早 便 告 訴 我 們 了 嗎 ？ 市 場 錯 綜 複 雜 ， 根 本 上 沒 有 人 可 以 隨 時 隨 地 完 全 掌 握 全 局 ； 過 去 沒 有 ， 現 在 也 沒 有 ， 甚 至 將 來 也 不 大 可 能 有 。 即 使 格 林 斯 班 坐 鎮 的 聯 儲 局 有 全 世 界 最 鼎 盛 的 經 濟 研 究 隊 伍 ， 有 最 完 備 的 經 濟 數 據 ， 再 輔 以 最 了 不 起 的 超 級 電 腦 ， 他 亦 不 見 得 便 全 知 全 能 掌 控 一 切 吧 ！ 要 不 然 他 不 便 能 列 寧 、 毛 主 席 、 卡 斯 特 羅 所 不 能 ， 搞 起 計 劃 經 濟 來 了 嗎 ？

何 方 神 聖 猛 火 密 襲

格 林 斯 班 出 席 國 會 聆 訊 的 當 天 ， 《 紐 約 時 報 》 刊 登 了 跟 美 國 財 長 保 爾 森 作 的 專 訪 ， 講 述 從 九 月 十 二 日 雷 曼 倒 閉 到 國 會 通 過 七 千 億 元 救 市 方 案 ， 那 個 多 月 間 他 的 日 日 夜 夜 。 當 中 他 有 這 一 句 發 人 深 省 的 自 白 ：

我 恍 惚 是 神 槍 手 與 智 多 星 。 到 底 是 何 方 神 聖 向 我 連 珠 砲 發 猛 火 密 襲 ？ （ I feel like Butch Cassidy and the Sundance Kid. Who are these guys who just keep coming? ）

保 爾 森 口 中 的 情 境 ， 是 羅 拔 烈 福 及 保 羅 紐 曼 的 名 片 《 神 槍 手 與 智 多 星 》 （ Butch Cassidy and the Sundance Kid ） 最 後 的 一 個 鏡 頭 。 這 兩 個 專 門 打 劫 銀 行 及 解 款 車 的 美 國 大 盜 逃 到 南 美 洲 的 波 利 維 亞 ， 給 大 軍 重 重 圍 困 ， 彈 盡 糧 缺 更 受 了 傷 ， 試 圖 突 圍 ， 哪 有 希 望 ？ 正 當 他 們 冒著 槍 林 彈 雨 死 命 衝 出 屋 外 的 一 剎 那 ， 電 影 定 鏡 ， 只 聞 一 把 聲 音 ： 「 開 火 ！ 」 隨 諸 而 來 的 是 一 陣 彈 雨 槍 聲 。

保 爾 森 何 等 樣 人 也 ？ 美 國 財 政 部 什 麼 經 濟 數 據 沒 有 ？ 其 通 訊 、 電 腦 硬 件 又 怎 不 完 備 、 先 進 過 人 ？ 那 麼 他 又 豈 不 對 經 濟 情 況 有 個 第 一 時 間 的 通 盤 掌 握 ？ 再 者 ， 保 爾 森 又 不 只 是 財 長 而 已 ； 出 仕 之 先 ， 他 是 高 盛 這 間 華 爾 街 第 一 大 行 的 主 席 。 身 經 百 戰 ， 什 麼 大 場 面 他 沒 有 見 過 ？ 他 對 實 際 金 融 運 作 的 認 識 又 怎 不 勝 過 99.99% 的 人 ？ 然 而 以 他 的 條 件 、 閱 歷 ， 他 亦 不 得 不 從 實 招 來 ， 承 認 不 知 道 金 融 市 場 發 生 了 什 麼 事 情 。 這 般 複 雜 的 體 制 有 個 格 林 斯 班 口 中 的 瑕 疵 ， 正 常 呀 ！

資 本 主 義 撞 正 大 板 ？

《 神 槍 手 與 智 多 星 》 裡 有 這 最 後 的 對 白 ：
羅 拔 烈 福 ： 且 慢 ， 那 不 是 我 們 的 天 敵 Lefors 嗎 ？
保 羅 紐 曼 ： Lefors ？ 不 是 ， 你 問 來 做 什 麼 ？
羅 拔 烈 福 ： 嚇 得 我 ， 我 尚 以 為 這 一 趟 撞 正 大 板 了 。 （ For a moment there I thought we were in trouble. ）

我 不 知 道 當 他 想 起 《 神 槍 手 與 智 多 星 》 時 ， 保 爾 森 有 否 記 起 電 影 落 幕 前 這 最 後 的 一 句 對 白 。 這 一 趟 資 本 主 義 自 由 市 場 是 撞 正 大 板 了 嗎 ？ 麻 煩 是 有 的 ， 但 經 此 一 役 ， 世 界 便 從 此 回 到 社 會 主 義 大 鑊 飯 的 洪 荒 年 代 嗎 ？ 當 然 不 會 。 如 今 甚 至 鎖 國 超 過 半 個 世 紀 的 北 韓 不 也 開 賭 場 、 搞 加 工 特 區 、 讓 南 韓 人 前 去 「 觀 光 」 了 嗎 ？ （ 餓 殍 遍 野 ， 何 光 之 可 觀 有 哉 ？ ） 像 戴 卓 爾 夫 人 說 的 ： TINA — — There is no alternative — — 捨 自 由 經 濟 ， 人 類 別 無 選 擇 ！

技 術 枝 節 阻 住 地 球 轉

依 我 看 ， 金 融 海 嘯 最 是 棘 手 之 處 ， 是 在 超 級 電 腦 的 催 谷 下 ， 金 融 衍 生 工 具 發 展 得 太 快 ， 但 完 成 買 賣 這 些 衍 生 產 品 所 需 的 配 套 環 節 ， 譬 如 怎 樣 管 理 好 買 賣 雙 方 萬 一 不 能 完 成 交 易 的 風 險 （ 銀 行 投 保 CDS ， AIG 賠 不 起 那 怎 麼 辦 ？ ） ； 票 據 交 收 機 制 如 何 才 可 以 追 上 交 易 步 伐 （ 以 次 按 為 基 礎 CDO 給 降 低 評 級 ， 了 無 成 交 ， 無 從 定 值 ， 那 又 怎 麼 辦 ？ ） ； 按 市 值 入 賬 （ mark-to-market ） 的 會 計 準 則 形 同 迫 使 金 融 機 構 自 動 破 產 ， 以 致 整 個 金 融 體 系 僵 硬 冰 封 ， 這 個 準 則 在 這 非 常 時 期 應 否 堅 持 下 去 ？ … … 等 等 。

不 過 ， 凡 此 種 種 ， 都 是 技 術 層 面 的 枝 節 ， 跟 市 場 能 、 官 僚 不 能 ， 這 個 自 由 經 濟 的 大 前 提 無 涉 。 技 術 枝 節 又 焉 能 動 搖 根 基 ， 令 建 基 於 私 有 財 產 的 市 場 體 制 崩 潰 ？ 這 一 兩 個 星 期 來 儘 管 衝 擊 不 絕 ， 技 術 問 題 已 在 逐 一 解 決 。 譬 如 面 值 超 過 六 十 兆 美 元 的 CDS 票 據 市 場 終 於 發 展 出 了 個 有 效 的 交 收 系 統 ， 冰 封 的 市 場 有 望 解 凍 。

銀 行 家 朋 友 又 告 之 ， 以 次 按 為 基 礎 的 CDO 債 券 無 疑 大 跌 價 ， 面 值 一 元 的 票 據 只 賣 得 兩 角 錢 ， 但 有 成 交 。 換 言 之 ， 海 嘯 過 後 ， 整 個 金 融 系 統 是 在 一 步 步 地 恢 復 運 作 了 。 只 要 市 場 繼 續 復 元 ， 那 麼 不 管 多 大 的 問 題 也 有 望 解 決 了 。

致 命 的 自 負

格 林 斯 班 沒 有 和 盤 托 出 ， 說 他 看 到 資 本 主 義 自 由 經 濟 有 個 什 麼 的 瑕 疵 。 要 是 讓 我 在 堆 填 區 觀 天 ， 問 題 的 癥 結 ， 是 海 耶 克 說 的 「 致 命 的 自 負 」 （ The Fatal Conceit ） — — 有 了 超 級 電 腦 ， 好 些 華 爾 街 上 的 才 俊 便 長 了 個 僥 倖 之 心 ， 以 為 自 己 真 的 懂 得 了 投 資 必 賺 的 竅 門 ， 義 無 反 顧 、 搏 到 盡 ， 在 次 按 的 基 礎 上 滋 長 出 五 重 、 六 重 以 至 更 多 的 衍 生 產 品 。 頭 重 腳 輕 ， 終 致 出 事 ， 也 是 常 理 之 中 了 。 問 題 是 這 些 才 俊 哪 裡 來 這 個 必 賺 之 心 ？

先 前 BBC 訪 問 了 一 個 這 樣 的 才 俊 ， 他 是 唸 「 理 論 物 理 學 」 （ Theoretical Physics ） 的 ， 數 學 了 得 但 對 市 場 供 求 運 作 一 無 所 知 。 他 知 道 的 是 如 何 炮 製 模 式 ， 設 計 形 形 色 色 的 金 融 衍 生 工 具 。 他 說 這 些 模 式 涉 及 複 雜 的 方 程 式 — — 不 是 一 條 、 兩 條 以 至 一 百 條 方 程 式 ， 而 是 八 十 萬 條 ！ 一 個 有 八 十 萬 條 方 程 式 的 模 式 有 多 複 雜 ， 我 想 也 不 敢 想 。

與 天 公 比 高

然 而 在 華 爾 街 上 的 金 融 機 構 來 說 ， 有 科 學 家 設 計 出 了 這 般 複 雜 的 模 式 ， 而 超 級 電 腦 又 運 算 出 精 準 不 過 的 數 據 ， 那 麼 天 下 萬 物 — — 包 括 必 賺 的 投 資 — — 又 怎 不 盡 在 掌 控 之 中 ？ 掌 控 一 切 ， 那 又 跟 全 知 全 能 的 上 主 何 異 ？ 自 負 得 像 毛 主 席 那 樣 「 欲 與 天 公 試 比 高 」 ， 那 麼 不 費 吹 灰 之 力 不 便 可 以 作 必 賺 的 投 資 了 嗎 ？ 人 人 都 以 為 懂 得 必 賺 之 術 ， 釀 出 一 場 金 融 海 嘯 也 是 理 所 當 然 的 吧 。

如 何 收 拾 局 面 ？ 這 位 華 爾 街 科 學 家 說 今 後 搞 金 融 的 該 先 學 點 經 濟 學 ， 認 識 市 場 供 求 為 何 物 。 是 的 ， 吃 了 這 麼 大 的 苦 頭 ， 怎 到 你 不 學 得 謙 卑 點 ？ 甚 至 格 林 斯 班 、 保 爾 森 不 也 承 認 世 界 複 雜 ， 大 有 他 們 不 認 識 、 不 明 白 的 地 方 。 最 是 不 好 對 付 的 是 ， 好 了 瘡 疤 忘 了 痛 ， 雨 過 天 晴 、 境 況 好 轉 ， 運 算 能 力 更 強 的 超 級 電 腦 出 台 ， 人 們 便 不 難 再 興 「 與 天 公 試 比 高 」 的 歪 念 了 。 怎 麼 辦 ？ 怎 麼 辦 ？

補 白
萬 里 之 外 取 人 首 級

海 峽 協 會 副 會 長 張 銘 清 台 南 遇 襲 ， BBC 記 者 說 ： 倒 地 之 際 ， 張 尚 唸 法 國 大 儒 伏 爾 泰 之 名 句 ： 「 我 雖 反 對 汝 之 言 論 ， 但 誓 死 捍 ? 汝 之 發 言 權 。 」 （ I may disagree with what you say, but I will defend to the death your right to say it. ）

對 此 ， 主 持 人 應 之 以 曰 ： 「 這 句 說 話 宣 諸 中 國 共 產 黨 人 之 口 ， 教 人 詫 異 啊 ？ 」 （ It's rather odd for a Chinese communist to say that , isn't it? ）
英 國 人 不 著痕 ， 萬 里 之 外 取 人 首 級 之 本 領 ， 又 能 不 教 人 嘆 為 觀 止 ？ 佩 服 ！ 佩 服 ！

轉載: 第 974 期 香港壹週刊 ( 6-11-08 )